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- ‘원금보장+초과수익’ IMA, 증권업계 판도 바꿀까
- [이데일리 김경은 기자] 8년간 사실상 ‘유명무실’했던 종합투자계좌(IMA) 제도가 본격 가동된다. 한국투자증권과 미래에셋증권이 공동 1호 사업자로 지정되면서 증권업계 판도 재편이 예상된다.각 사 제공◇한투 vs 미래에셋, 미묘하게 다른 기류두 증권사의 IMA 접근법은 다소 갈린다. 한국투자증권은 ‘총력전’이다. 발행어음 잔고가 18조7000억원으로 한도(약 24조원)의 78%에 달해 추가 자금 조달이 절실하다.회사는 12월 초·중순 상품 출시를 목표로 운용그룹 내 IMA담당 2개 부서, 12명의 전담인력을 이미 배치했다. 초기에는 안정형 상품으로 시장 신뢰를 구축한 후 점진적으로 라인업을 확대한다는 계획이다.운용 전략은 시장 수익률을 넘는 이자 수익으로 안정성을 확보하면서, 포트폴리오 일부는 성장성 높은 지분증권에 투자해 수익률을 극대화하는 방식이다. 국내 기업금융(기업대출, 인수금융)을 중심으로 운용하되 글로벌 펀드 상품도 병행한다는 구체적 계획도 내놨다.한국투자증권은 “IMA는 WM(자산관리)과 IB(투자은행) 전략을 융합하는 핵심 도구”라며 “조달 자본을 통한 기업금융 활성화 및 IB 사업 성장을 기대한다”고 밝혔다. 별도 기준 자기자본 12조원과 NCR(순자본비율) 3839%를 바탕으로 체계적 리스크 관리를 실시한다는 방침이다.반면 미래에셋증권은 ‘신중론’이다. 발행어음 잔고가 8조2634억원으로 한도(약 20조원)의 45% 수준에 불과해 운용자금 여력이 넉넉하다. 당장 IMA가 절실하지 않은 상황이다.미래에셋증권은 인가 전 IMA본부를 신설해 조직은 선제적으로 정비했지만, 실제 운용은 보수적으로 가져갈 것으로 예상된다. 실적배당형 IMA 1호 상품을 시작으로, 이후에는 배당형·프로젝트형(혁신성장 기업 편입) 상품으로 라인업을 확대할 예정이다. 회사는 “단기적인 잔고 확대에 집중하기 보다 글로벌 투자 역량과 벤처 투자 네트워크를 기반으로 양질의 IMA 2호·3호 상품을 순차적으로 선뵈겠다”고 밝혔다.증권업계 관계자는 “미래에셋증권은 수익성보다 시장 선점 차원에서 접근한다”며 “글로벌 리서치·운용 인프라를 활용한 수익다변화 모델을 점진적으로 구축할 것”이라고 전했다. 키움증권은 5개 증권사(키움·하나·신한투자·삼성·메리츠증권) 중 가장 먼저 발행어음 인가를 받았다. 나머지 4개 증권사 중 실사를 완료한 하나증권과 신한투자증권도 후속 절차를 진행 중이다. 이르면 이달 내에 증권선물위원회 심의를 받을 것으로 예상된다. 키움증권은 “지점이 없는 키움증권 특성상 높은 영업 효율성을 바탕으로 고객에게 경쟁력 있는 수신 금리를 제공하겠다”며 “단기금융업 인가를 계기로 모험자본 공급 등을 통해 자본시장 역동성 제고에 기여하겠다”고 말했다. 증권가에서는 종투사 추가 지정을 통해 대형사 위주로 자본과 수익이 더욱 쏠릴 것으로 전망하면서도 수익성에 대해서는 의견이 분분하다. 업계 관계자는 “IMA는 고객 기반과 자본력, 신용 위험 관리 시스템을 갖춘 회사만 운영할 수 있다”며 “초대형 종투사들에 경쟁력이 집중되는 방향으로 증권업계 판도가 재편될 가능성이 있다”고 말했다.하지만 원금보장 부담과 모험자본 의무 공급, 부동산 투자 제한 등으로 실제 수익성은 불투명하다는 지적도 나온다. 한 증권사 관계자는 “초기 안정형 상품은 수익률이 예·적금 수준에 그칠 가능성이 크다”며 “중장기적으로 운용 노하우를 축적해야 실질적으로 고객을 유인할 수익을 낼 수 있을 것”이라고 말했다.NH투자증권에 따르면 이날 인가를 발행어음·IMA 시장 규모가 2030년 말까지 161조원으로 성장할 것으로 전망하고 있다. 의무 투자 비중을 고려하면 중장기적으로 30조~40조원을 모험자본에 공급해야 하는 것으로 추산된다. 자료: NH투자증권◇모험자본 25% 의무…‘쏠림’ 방지 장치 마련금융위는 이번 제도 시행과 함께 모험자본 공급을 강제했다. 발행어음·IMA 조달액의 25%를 중소·중견·벤처기업, A등급 이하 채권, 벤처투자조합, 국민성장펀드의 첨단전략산업기금, BDC(비즈니스개발회사) 등에 공급해야 한다. 다만 상대적으로 안전한 A등급 채권과 중견기업 투자에 쏠림을 방지하기 위해 ‘30% 룰’도 새롭게 도입했다. 예를 들어 조달액이 100억원이면 최소 25억원의 모험자본을 공급해야 하는데, 이중 A등급 채권·중견기업 투자는 7억5000만원까지만 인정된다. 금융위 관계자는 “A등급 채권 및 중견기업 투자액 인정한도 설정은 우선 행정지도를 통해 관리하고 추후 관련 법령 개정을 통해 제도화할 계획”이라고 밝혔다.금융위는 모험자본 생태계 활성화를 위해 코스닥 시장 인프라 강화에도 나선다. 한국투자증권, 미래에셋증권, 키움증권은 코스닥 상장기업 리서치 보고서 작성 전담부서를 확대·운영하고, 분석대상 기업과 보고서 수를 늘리는 자체 계획을 수립했다.
- 차기 금투협 회장 3파전…서유석 연임엔 반대론 ‘솔솔’(종합)
- [이데일리 김경은 기자] 제7대 금융투자협회 회장 선거가 현직 협회장과 업계 전현직 대표 2명 등 3파전으로 치러진다. 서유석 현 회장이 협회 역사상 처음으로 연임에 도전하는 가운데 그의 친정 격인 미래에셋그룹에서 반대 의사를 밝히면서 판세 변화에 관심이 모아진다.(사진=금융투자협회)◇서유석 연임 도전…친정은 반대 기류19일 금융투자업계에 따르면 금투협 후보추천위원회(후추위)가 이날 오전 후보자 모집을 마감한 결과 서 회장과 이현승 전 KB자산운용 대표, 황성엽 신영증권 대표 등 3명이 지원서를 낸 것으로 파악됐다. 유력 후보로 거론되던 정영채 메리츠증권 상임고문(전 NH투자증권 사장)은 출마 지원서를 제출하지 않았다. 서 회장은 지난 17일 공식 출마 의사를 밝힌 데 이어 이날 오전 지원서를 제출하며 연임 도전을 본격화했다. 현직 회장이 재선에 나선 건 지난 2009년 금투협 출범 이후 처음이다. 전례가 없었던 만큼 업계 안팎에서는 긴장과 동시에 반발 기류도 감지되는 분위기다. 특히 서 회장이 오랜 기간 몸담았던 미래에셋그룹 내부에서는 그의 연임 도전에 반대 의사를 나타내고 있다. 미래에셋그룹 관계자는 “금투협 회장은 업계 내 역량 있는 인물이 순차적으로 맡을 수 있도록 단임제로 운영하는 게 바람직하다는 게 내부 기조”라고 전했다.금투협 회장 선거는 회원사 분담금 비율에 따라 차등의결권이 부여되는 만큼 대형사인 미래에셋그룹의 분위기가 선거 판세에 영향을 미칠 수 있다는 관측이 나온다. 투표권의 30%는 회원사 1사 1표를 적용하고 나머지 70%는 연간 협회비 분담률에 따라 가중치를 부여하는 구조여서다. 다만 서 회장은 다른 증권·운용사의 표를 확보하면 된다는 계산을 했을 가능성이 높다는 의견도 제기된다.서 회장은 이날 이데일리와 통화에서 “회원사들이 잘 평가해줄 것”이라며 미래에셋그룹 내 반대론에 대해 선을 그었다. 이어 “협회장은 회사별로 각기 다른 이해관계 속에 공통분모를 찾아 합리적인 방안을 도출하는 자리”라며 “증권사나 운용사 또는 어떤 특정 회사만을 위해 일할 수 없다”고 강조했다.서유석 금융투자협회 회장이 이데일리와 인터뷰를 하고 있다. (사진=방인권 기자)◇업무 연속성vs규제 혁신vs맞춤형 소통서 회장은 업무 연속성을 바탕으로 코스피 5000 시대를 열 적임자라는 점을 강조하고 있다. 그는 1988년 대한투자신탁(현 하나증권)에 입사한 후 미래에셋증권 마케팅본부장, 리테일사업부 대표, 퇴직연금추진부문 대표 등을 거쳐 2010년 미래에셋맵스자산운용 사장, 2016년 미래에셋자산운용 대표이사를 역임했다. 자산운용사 대표 출신으로 첫 금투협회장에 올랐다.이 전 대표는 민과 관을 모두 거친 경력을 바탕으로 다양한 업권의 이해관계를 대변하고 정책당국과 소통을 통해 규제 혁신을 이끌어 내겠다는 각오다. 32회 행정고시를 통해 공직에 입문한 그는 공정거래위원회, 재정경제부 등을 거친 관료 출신이다. 이후 SK증권 사장, 현대자산운용 사장을 거쳐 KB자산운용 사장으로 일하며 16년간 최고경영자(CEO)를 지냈다.황 대표는 신영증권에 오래 몸담으며 안팎으로 두터운 네트워크를 쌓은 만큼 대형사와 중소형사 사이에서 균형감을 갖고 회원사별 ‘맞춤형 소통’에 나선다는 포부다. 그는 1987년 신영증권에 입사해 40년 가까이 한 직장에서 경력을 쌓은 ‘신영맨’이다. 경영기획, 자산운용, 법인사업, IB, 경영총괄 등을 거쳐 2020년 3월부터 신영증권을 이끌고 있다. 대표직 임기는 내년 6월까지다.금투협은 증권사, 자산운용사, 부동산신탁사 등이 회원사로 참여하는 금융투자산업의 대표 단체다. 협회장에게는 7억원대 고액 연봉과 예우가 주어진다. 금투협 후추위는 추후 서류 및 면접 심사를 거쳐 내달 초 최종 후보자를 확정할 예정이다. 새 회장의 임기는 내년 1월 1일부터 2028년 12월 31일까지 3년이다.이현승 전 KB자산운용 대표가 지난 9월 25일 서울 용산구 사무실에서 이데일리와 인터뷰를 하고 있다. (사진=김태형 기자)황성엽 신영증권 대표이사가 지난 10월 27일 서울 여의도 신영증권 본사에서 이데일리와 인터뷰를 하고 있다. (사진=이영훈 기자)
- 금투협 회장 선거 접수 마감…서유석·이현승·황성엽 '3파전’
- [이데일리 김경은 기자] 제7대 금융투자협회 회장 선거가 현직 협회장과 업계 전현직 대표 2명 등 3파전으로 치러진다.(왼쪽부터)서유석 금융투자협회 회장, 이현승 전 KB자산운용 대표, 황성엽 신영증권 대표. (사진=이데일리 DB)19일 금융투자업계에 따르면 금투협 후보추천위원회(후추위)가 이날 오전 후보자 모집을 마감한 결과 서유석 금투협 회장, 이현승 전 KB자산운용 대표, 황성엽 신영증권 대표 등 3명이 지원서를 낸 것으로 파악됐다. 유력 후보로 거론되던 정영채 메리츠증권 상임고문(전 NH투자증권 사장)은 출마 지원서를 제출하지 않은 것으로 확인됐다.서 회장은 이날 오전 지원서를 제출하며 연임 도전에 나섰다. 현직 회장이 연임에 도전하는 것은 지난 2009년 금투협 출범 이후 처음이다.서 회장은 이날 이데일리와 통화에서 “전날 밤 11시까지 서류 작업을 하고 오늘 아침 마감시간에 빠듯하게 접수를 마쳤다”고 전했다.친정인 미래에셋그룹에서 반대 의사를 표하는 데 대해서는 “회원사들이 잘 평가해줄 것”이라며 선을 그었다. 서 회장은 “협회장이라는 자리는 회사별로 각기 다른 이해관계 속에 공통분모를 찾아 합리적인 방안을 도출하는 자리”라며 “증권사나 운용사 또는 어떤 특정회사만을 위해 일할 수 없다”고 강조했다.서 회장은 협회장으로서 기본 업무를 수행하면서 선거 운동을 병행할 전망이다. 공정성 논란이 없도록 선거운동은 별도의 사무실에서 진행하겠다는 방침이다.서 회장은 1988년 대한투자신탁(현 하나증권)에 입사한 후 미래에셋증권 마케팅본부장, 리테일사업부 대표, 퇴직연금추진부문 대표 등을 거쳐 2010년 미래에셋맵스자산운용 사장, 2016년 미래에셋자산운용 대표이사를 역임했다. 자산운용사 대표 출신으로 첫 금투협회장에 올랐다.황 대표는 1987년 신영증권에 입사해 40년 가까이 한 직장에서 경력을 쌓은 ‘신영맨’이다. 경영기획, 자산운용, 법인사업, 투자은행(IB), 경영총괄 등을 거쳐 2020년 6월부터 신영증권을 이끌고 있다. 대표직 임기는 내년 6월까지다.이 전 대표는 32회 행정고시를 통해 공직에 입문한 관료 출신으로 공정거래위원회, 재정경제부 등을 거쳤다. 이후 SK증권 사장, 현대자산운용 사장을 거쳐 KB자산운용 사장으로 일하며 16년간 최고경영자(CEO)를 지냈다.금투협 후추위는 지난 3일부터 이날 오전까지 후보자 공모를 진행했다. 추후 서류 및 면접 심사를 거쳐 내달 초 최종 후보자를 확정한다. 새 회장의 임기는 내년 1월 1일부터 2028년 12월 31일까지 3년이다.
- “없어서 못 팔아” D램 마진만 70%?…K메모리 대박 소식
- [이데일리 김소연 기자] “아무리 공장을 풀 가동해도 물량을 맞출 수가 없네요.”요즘 국내 반도체업계는 역사적인 ‘메모리 대호황’의 도래에 들떠 있다. 메모리 생산 물량은 거의 정해져 있는데 수요가 물밀듯 밀려들다 보니, 가격이 천정부지로 치솟으면서다. 올해 4분기가 대호황의 신호탄이 될 것이라는 관측이 나온다. 특히 내년 D램 영업이익률의 경우 SK하이닉스는 높게는 70% 이상, 삼성전자는 50% 이상 갈 것이라는 전망마저 있다. ‘AI 승자독식’의 수혜가 내년부터는 K메모리까지 나타날 것이라는 의미다.◇ SK하이닉스 D램 이익률 70% 전망도18일 이데일리가 이달 들어 보고서를 낸 증권사 15곳의 전망치를 집계해보니, SK하이닉스(000660)의 내년 영업이익률 평균치는 54.4%로 나타났다. 이 중 D램만 떼어놓고 보면 60% 후반대으로 예상된다. 일부 증권사는 70%를 돌파할 것이라는 전망을 내놓았다.삼성전자(005930) 역시 높은 영업이익률이 예상된다. 보고서를 낸 증권사 15곳을 기준으로 내년 삼성전자 반도체(DS)부문 영업이익률 전망치 평균은 34.3%다. D램만 놓고 보면 57% 수준까지 오를 수 있다. 지난달 22일 서울 강남구 코엑스에서 열린 ‘반도체대전(SEDEX) 2025’에 마련된 삼성전자 부스에 DDR5가 전시돼 있다. (사진=김소연기자)삼성전자는 전체 D램 생산 중 범용 D램이 약 70%를 차지한다. 서버용·모바일용·저전력 D램 등 범용 제품 수요가 늘면서 생산능력(캐파)을 확보한 삼성전자의 수익성 개선이 두드러질 전망이다. 또한 D램 1c 나노 선단 공정 전환을 통해 생산성도 지속적으로 개선하고 있다.영업이익률은 제품을 팔아 벌어들인 매출 중에서 얼마가 실제 본업에서 남는 이익인지를 뜻한다. 투자 비용이 막대하게 들어가는 반도체 산업 특성상 영업이익률이 50%를 넘는다는 것은 단순히 물건이 잘 팔린다는 의미를 넘어선다. 반도체 산업 구조, 가격 협상력, 공급 환경이 모두 메모리 업체에 유리하게 작용하고 있다는 뜻이다. 한 업계 관계자는 “당장 메모리 물량이 없어서 못 샀는데, 다음날 가격을 두 배 올린다고 해도 살 수 있을지 장담할 수 없는 형국”이라며 “요즘은 공장을 풀 가동해도 강력한 수요를 맞출 수 없다”고 전했다. 말 그대로 ‘행복한 고민’에 빠져 있는 것이다.◇ 재고 소진 본격화…“만드는 즉시 팔려”메모리 수요가 공급을 확연히 웃돌면서 재고는 크게 줄었다. 최근 분기보고서에 따르면 삼성전자 DS부문의 지난 3분기 기준 완제품 재고는 3조4043억원으로, 지난해 말(5조3944억원) 대비 약 2조원 감소했다. SK하이닉스도 3분기 재고자산이 2조1522억원으로, 지난해 말보다 3689억원 줄었다. SK하이닉스 측은 “D램은 재고가 극히 낮은 수준”이라며 “DDR5의 경우 고객 수요에 대응하기 위해서는 생산된 제품이 고객에게 즉시 출하돼야 하는 상황”이라고 설명했다. 실제 애플과 삼성전자 모바일경험(MX)사업부는 내년 모바일D램 구하기가 ‘하늘의 별따기’라고 한다. 내년 물량을 조기에 확보하는 것 자체가 불가능한 상황이다. 모바일·서버 메모리 수요 기업 일부는 전기 대비 50% 이상의 D램·낸드플래시 판가 인상안을 받아들였다고 한다. 강력한 AI 메모리 수요로 메모리 재고가 눈에 띄게 줄어들고 있어 만드는 족족 팔리는 상황이 이어지는 셈이다. 김선우 메리츠증권 연구원은 “재고 축적, 투기 성격의 ‘멀티 부킹’이 시작되고 있다”며 “기존 수준을 넘어 5중, 6중으로 주문을 하는 펜타 부킹, 헥사 부킹으로 전개될 것”이라고 전망했다. ◇ 삼성전자 P5 공사 착수…60조 자금 투입업계에서는 삼성전자와 SK하이닉스 수익성의 ‘체급’ 자체가 달라졌다는 평가가 많다. 내년 삼성전자의 연간 영업이익 컨센서스(시장 전망치)는 76조5275억원에 달한다. 올해 전망치(37조7040억원)의 두 배가 넘는다. 오는 2027년 영업이익 전망치는 81조원에 이른다. SK하이닉스의 내년 영업이익 컨센서스는 70조5481억원, 2027년의 경우 76조7945억원이다. 모건스탠리는 삼성전자의 내년 영업이익이 100조원을 넘어 116조4480억원에 달할 것으로 봤다. 이 중 DS 영업이익을 94조 6250억원으로 관측했다. 노무라증권은 SK하이닉스의 내년 영업이익을 99조원으로 예상했다. 두 회사는 이에 맞춰 대규모 반도체 시설 투자를 단행하고 있다. AI 인프라 투자 지속에 따라 메모리 수요가 계속 이어질 것으로 보고, 대대적인 투자를 통해 선제적으로 생산량을 늘리겠다는 것이다.삼성전자는 경기 평택캠퍼스 5공장(P5) 공사에 착수해 2028년까지 완공할 계획이다. 고대역폭 메모리(HBM) 등 차세대 메모리 생산을 확대하기 위한 것이다. 최소 60조원 이상의 자금을 투입한다. SK하이닉스는 용인 반도체 클러스터에 총 4개의 팹(공장)을 짓기 위해 최소 128조원을 투자한다. 최태원 SK그룹 회장은 ‘600조원 투자’를 언급하기도 했다. 또 다른 업계 고위인사는 “메모리 팹 인근을 중심으로 평택, 용인 등 지역사회 전반이 다시 들썩이고 있다”고 했다.
- [36th SRE][Issue]롯데손보 사태에 경고등 켜진 신종자본증권 시장
- [이데일리 마켓in 김연서 기자] 신종자본증권 시장에 경고등이 켜졌다. 롯데손해보험이 신종자본증권에 대한 이자 지급 중단을 결정하면서 이번 사태가 신종자본증권 시장 전반의 리스크로 퍼지는 것 아니냐는 우려가 나온다.크레딧 전문가들은 향후 신종자본증권 발행이 증가할 것으로 전망한 가운데 일각에선 콜옵션 미행사 리스크와 같은 불확실성을 줄여야 한다는 지적이 제기된다.◇ 롯데손보 사태에 개인투자자 피해 우려↑롯데손보는 지난 2021년 발행한 신종자본증권에 대한 이자 지급을 중단한다고 6일 밝혔다. 구체적으로는 지난 2021년 롯데손보가 발행한 공모 신종자본증권 400억원, 사모 신종자본증권 60억원에 이자 지급이 중단된다. 해당 증권의 연 이자율은 6.8%다. 롯데손보 신종자본증권에 투자했던 투자자들에게 예정됐던 이자 수익이 돌아가지 못할 수 있다는 의미다.롯데손보가 이자 지급 중단을 결정한 것은 금융위원회로부터 적기시정조치를 받았기 때문이다. 금융위는 지난 5일 정례회의를 열어 롯데손해보험에 대해 경영개선권고를 부여했다. 롯데손보는 경영실태평가 종합등급 3등급, 자본적정성 부문에서 계량평가 3등급, 비계량평가 4등급을 받아 적기시정조치 대상이 됐다.롯데손보는 해당 신종자본증권 발행 당시 메리츠증권을 대표 주관사로 선정해 기관투자자 대상 수요예측을 진행했다. 이때 기관투자자들의 수요 부진으로 미매각이 발생했고 대표주관사인 메리츠증권이 전 물량을 인수했다. 이후 금융사를 통해 개인투자자에게 재판매했다. 이에 따라 이번 이자 지급 중단의 직접적인 피해를 입는 것은 롯데손보 신종자본증권에 투자한 개인투자자일 것으로 보인다.신종자본증권은 보통 영구 만기 또는 연장 가능한 30년 만기에, 발행 후 5년째부터 조기상환권(콜옵션)을 행사할 수 있는 조건으로 발행된다. 시장에서는 콜옵션 행사 가능 시점을 사실상의 만기로 간주한다. 롯데손해보험의 콜옵션 행사 예정일은 내년 12월이다. 그러나 금융감독원의 승인을 받지 못하면 콜옵션 행사가 불가능할 수 있어 우려가 제기된다.◇ 롯데손해보험 신용등급 ‘하향 검토’… “사업 기반 약화 전망”금융당국이 적기시정조치를 내리자 신용평가사들은 일제히 롯데손보의 신용등급을 ‘하향 검토’ 워치리스트에 등록했다. 롯데손보가 이자 지급을 중단한 다음 날인 7일 한기평과 한신평은 롯데손보의 후순위사채 등급을 ‘A-(부정적)’에서 ‘A-(하향검토)’로, 신종자본증권은 ‘BBB+(부정적)’에서 ‘BBB+(하향검토)’로 변경했다.신평사들은 이번 사태로 롯데손보의 사업 기반이 악화할 수 있다고 진단했다. 경영개선권고에도 정상 영업은 가능하지만, 평판 리스크 확대가 영향을 미칠 수 있다는 것이다. 신계약 판매 축소는 수익성 저하로 이어질 수 있고, 퇴직연금에서 대규모 순유출이 발생하면 사업 기반이 크게 약화할 수 있다는 전망이다.특히 롯데손보의 6월 말 기준 퇴직연금 적립금은 6조6000억원으로 비중이 높아 대규모 이탈 시 유동성에도 부담이 생길 수 있다. 올해 연말 만기가 도래하는 금액은 3조원 규모다. 현금 및 예치금, 채권 매각으로 유동성 대응은 가능하지만, 채권 매각 과정에서 손실 발생 가능성이 존재한다.채영서 한신평 연구원은 “퇴직연금 집중도가 높은 가운데, 유동성 위험이 내재돼 있다”며 “또한 기본자본 지급여력비율의 규제지표 도입이 예정된 가운데 2025년 6월 말 동사의 기본자본 지급여력비율은 마이너스(-)12.9%로 매우 열위하다. 금번 경영개선권고 부여의 주된 사유가 자본적정성의 취약성인 점을 고려할 때, 향후 롯데손보의 적극적인 자본적정성 개선 노력이 필요한 상황”이라고 진단했다.◇ 자본성증권 콜옵션 미행사 우려↑크레딧 시장 전문가들은 향후 신종자본증권 등 자본성증권 발행이 늘어날 것으로 내다봤다. 다만 최근 롯데손보 사태로 자본성증권 시장 전반의 신뢰가 흔들리면서, 발행 확대에 대한 시선은 엇갈리고 있다. 특히 콜옵션 미행사와 같은 불확실성이 반복될 경우 투자자 신뢰가 약화될 수 있다는 지적이다. 36회 신용평가 전문가 설문(SRE: Survey of credit Rating by Edaily)에서 크레딧 전문가들은 향후 자본성증권 발행 증가세가 이어질 것으로 내다봤다. ‘신종자본증권 등 자본성증권 발행이 앞으로 확대될 것으로 보느냐’는 질문에 평균 3.94점(5점 척도)을 기록했으며, 전체 응답자의 79%가 ‘증가할 것’이라고 답했다.이처럼 향후 자본성증권 발행 증가가 예상되는 가운데 시장에서는 조기상환(콜옵션) 미행사 리스크와 같은 불확실성을 줄일 필요가 있다는 지적이 나온다. 이러한 리스크는 투자자들의 투자심리를 위축시키고 결과적으로 보험사의 자본시장 접근성을 제한할 수 있어서다.앞서 롯데손보는 지난 4월 콜옵션을 행사하려 했지만 금융당국이 상환 후 지급여력(K-ICS) 비율이 기준에 미달할 수 있다는 이유로 불허하며 불안감이 다시 한 번 확산됐다. 당시 롯데손보는 900억원 규모의 후순위채 콜옵션을 행사하려고 했지만 콜옵션 행사 요건인 K-ICS 비율을 이유로 제동이 걸렸다. 보험사는 일반적으로 자본적정성 기준 충족을 위해 후순위채·신종자본증권 등 자본성증권을 발행해 자금을 조달한다. 자본성증권은 발행 5년 뒤 콜옵션을 행사할 수 있다는 단서가 붙는다. 실제 콜옵션 행사 여부는 전적으로 발행사의 재량이지만 국내외 투자자들은 당연히 발행사가 5년 뒤 콜옵션을 행사할 것이란 기대를 갖는 게 기본 전제다. 국내 보험사들은 새 국제회계기준(IFRS17) 및 신 K-ICS 제도 도입과 금융당국의 조정으로 자본성증권 발행을 늘리고 있다. 이들 중 상당 물량은 오는 2026~2027년 상반기 중 콜옵션 행사 기일 도래를 앞두고 있다.정원하 NICE신평 연구원은 “단기적으로 2026년 상반기와 2027년 상반기에 콜옵션 만기 도래 물량이 집중돼 있어 이 시기 일부 보험사의 콜옵션 미행사 리스크가 확대될 수 있다”라며 “경과조치 적용을 받아 차환 여력이 상대적으로 제한적이기 때문에 그로 인한 자본관리 부담이 상대적으로 크고, 금리 하락, 기간 경과에 따른 효과 경감 또한 자본관리 부담을 가중시키는 요인”이라고 지적했다.금융투자업계는 최근 보험사 전반을 대상으로 자본적정성과 콜옵션 구조, 신종자본증권 만기 현황을 점검하고 있다. 김상인 신한투자증권 연구원은 “롯데손해보험 사태 이후 업계 전반을 모니터링한 결과 현재로서는 롯데손보를 제외하곤 즉각적인 부실 우려가 드러난 곳은 없다”며 “다만 롯데손보의 경우 K-ICS 비율이 낮은 편이어서 불안 요인이 부각된 사례로 볼 수 있다”고 말했다.김 연구원은 “신종자본증권 이자 지급 보류가 개인 투자자 피해로 이어질 가능성이 제기되며 시장 전반의 경계심이 커졌다”며 “발행 물량 자체는 많지 않아 공급 부담은 제한적이지만, 투자심리가 위축되면서 당분간 투자 수요가 부진할 가능성이 크다”고 덧붙였다.최성종 NH투자증권 연구원은 “롯데손해보험의 평판 저하에 따른 사업 기반 위축 가능성, 유동성 관리 등에 대해 모니터링이 필요하다”며 “다만 다른 보험사들의 자본적정성 수준은 양호한 만큼 해당 이슈가 다른 보험사 자본성증권에 미치는 영향은 제한적”이라고 짚었다.[이 기사는 이데일리가 제작한 36회 SRE(Survey of credit Rating by Edaily) 책자에 게재된 내용입니다.]
- 원금보장·모험자본 공급…IMA 증권사, 두 마리 토끼 가능할까[위클리IB]
- [이데일리 지영의 기자] 한국투자증권과 미래에셋증권의 첫 종합투자계좌(IMA) 사업자 지위가 사실상 확정되면서 대형 증권사의 자금조달과 투자 여력이 크게 늘어날 전망이다. 정부는 IMA 도입을 계기로 혁신기업 투자를 늘려 모험자본 공급을 활성화하겠다는 구상이다. 그러나 증권사들이 원금보장 의무를 부담하는 구조상, 고위험·고수익 투자가 활발히 이뤄질 수 있을지는 미지수다. 발행어음 도입 이후 수년이 지났어도 모험자본 공급 효과가 미미했던 사례를 반복하지 않으려면 모험투자 비중 점검과 인센티브 구조 설계가 필요하다는 평가다. 15일 투자은행(IB) 업계에 따르면 금융위원회 산하 증권선물위원회는 지난 12일 정례회의에서 한국투자증권과 미래에셋증권의 ‘자기자본 8조 원 이상 종합금융투자사업자(종투사)’ 지정 안건을 심의·의결했다. 두 회사는 지난 7월 인가를 신청한 이후 약 4개월 만에 심사를 마쳤으며, 오는 19일 예정된 금융위원회 정례회의에서 최종 의결이 이뤄지면 공식적으로 IMA 사업을 영위할 수 있게 된다. 지난 7월에 신청서를 냈던 미래에셋·한투와 달리 9월 말에 접수한 NH투자증권은 심사 일정이 늦어지는 것으로 알려졌다. 증선위는 추가 발행어음 사업자 인가에 대해서도 키움증권을 대상자로 정했다. 접수가 늦은 다른 참가사인 삼성·신한·메리츠·하나증권에 대한 심사는 진행 중이다.여의도 증권가 전경. (사진=연합뉴스)새롭게 도입되는 IMA는 자기자본 8조 원 이상의 종투사가 원금 지급 의무를 지는 대신, 고객 예탁금의 70% 이상을 기업금융 관련 자산에 투자해 수익을 추구하는 제도다. 단기금융업인 발행어음보다 만기가 길어 증권사에게는 안정적 자금조달 수단이 되고, 투자자는 예금보다 높은 수익률을 기대할 수 있다. 반면 증권사는 운용 성과에 따라 원금보장 부담이 발생할 수 있어 리스크 관리가 핵심 과제로 꼽힌다.정부는 대형 증권사를 중심으로 자본시장 내 모험자본 공급 기능을 강화하기 위해 IMA 제도를 도입했다. 발행어음에 이어 장기 조달 수단을 허용해 기업금융 자금을 늘리고, 스타트업·벤처 등 혁신산업으로 자금이 흘러가도록 유도하겠다는 취지다.발행어음 제도 도입 당시에도 모험자본 공급 효과는 제한적이었다. 발행어음 제도 도입의 취지는 기업금융 확대와 혁신산업 지원이었지만, 실제 운용 자금의 상당 부분이 대기업 대출과 단기채권, 부동산 자산 등에 머물렀다. 원금보장 구조와 내부 리스크 관리 기준이 발행어음 자금을 고위험 투자로 연결시키는 데 제약으로 작용했기 때문이다.그러나 증권사들이 원금보장과 모험자본 공급이라는 두 마리 토끼를 모두 잡을 수 있을지는 미지수다. 금융당국이 IMA 조달액의 25%를 스타트업·벤처 등 혁신기업에 의무적으로 투자하도록 했지만, 원금보장 구조상 위험 자산을 적극적으로 편입하기는 쉽지 않다. 운용 손실이 발생하면 그 부담이 증권사로 전이되기 때문이다. 이 때문에 대형 증권사들은 수익의 안정성을 우선 고려해 회사채나 중견기업 대출 등 상대적으로 안전한 자산 위주로 운용할 가능성이 크다는 분석이 나온다.또한 국내 증권사의 모험자본 운용 역량은 아직 제한적이다. 그동안 기업금융 부문이 부동산 프로젝트파이낸싱(PF)에 집중돼 왔고, IT와 AI 등 기술기업·초기 벤처에 대한 심사·관리 인프라는 미흡하다. 금융당국이 PF 비중을 10%로 축소하고 혁신기업 투자를 확대하라고 요구해도, 실제 자금이 벤처로 유입되기까지는 시간이 필요하다는 평가다.한 IB업계 관계자는 “IMA가 자금조달 수단으로만 활용되면 모험자본 공급이라는 제도 취지는 퇴색될 수 있다”며 “금융당국이 IMA 운용자산의 모험투자 비중을 주기적으로 점검하고, 일정 수준 이상을 유지한 증권사에 대해 실질적 인센티브를 부여할 필요가 있다”고 말했다.
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