"1월 FOMC, 자산 매입 변화 없어…PER 횡보·가치株 주춤할 것"

[이데일리 고준혁 기자] 미국 양적 완화의 힘이 이제 시장 변화를 크게 이끌기는 어렵다는 평가가 나온다. 일정 기간 소비되는 재화의 수량이 증가할수록 재화의 추가분에서 얻는 한계 효용은 점점 준다는 ‘한계 효용 체감의 법칙’이 이 양적완화에도 적용되고 있다는 설명이다. 간밤인 25~26일(현지시간) 미국 연방공개시장위원회(FOMC) 회의가 진행됐다. 당일 스탠더드앤드푸어스(S&P)500은 3개월 만의 최대 낙폭인 2.6% 하락했다. 통화정책은 예상대로 큰 변화가 없어 금융시장이 실망한 것으로 풀이된다.

다만 연방준비제도(Fed·연준)는 지난해 12월 FOMC에선 ‘경제활동이 최근 완만해졌다(moderated in recent months)’고 표현했지만, 이번엔 경기가 어려운 상황이라고 입장을 선회했다. 경제 경로가 백신 접종의 진전을 포함한 바이러스 진로에 크게 좌우될 것이라며 백신의 중요성을 강조했다. 보건 위기에 대해선 12월 사용했던 단기적인 부담과 중기적인 위험이란 표현을 삭제해 위기는 바로 지금임을 역설했다. 테이퍼링(자산매입 축소) 시기는 이르며, 자산 버블에 관련된 문제는 통화정책보단 규제나 감독을 해야 한다고 주장했다.

허재환 유진투자증권 연구원은 “올해 첫 FOMC 회의엔 큰 변화가 없었다”며“파월 의장은 테이퍼링 우려를 일축하려고 무척 애썼고, 연준의 경기 판단은 소폭이지만 후퇴했다”고 평가했다. 이어 “반면 자산매입 정책에 변화가 없었고, 이에 백신 접종과 경기 회복을 기다릴 수밖엔 없게 됐다”라고 덧붙였다.

그는 미국 연준의 양적완화 정책은 이어지겠지만 한계 효용의 법칙처럼 주가수익비율(PER) 상승과 경기 민감 섹터에 대한 로테이션이 주춤할 것이라고 관측했다. 양적완화 규모가 변화하지 않는 이상 시장에 나타날 수 있는 효용은 이미 최대치에 달해 그 영향력이 제한적일 거란 얘기다.

S&P500의 12개월 선행 PER은 지난해 3월 이후 미국 연준 자산 규모와 동행하는 모습을 보였다. 이번 FOMC 회의에선 자산매입 정책의 변화가 없다는 게 확인됐기 때문에, 미국 증시의 높은 PER는 떨어지지도 상승하기도 어렵고 횡보할 것으로 전망했다.

허 연구원은 “한국 주식시장도 미국과 마찬가지로 밸류에이션이 역사적으로 높은 수준까지 올랐는데, 미국의 마이너스 실질금리 폭이 확대될수록 국내 PER도 상승했다”며 “다만 코스피는 11월 이후 미국에 비해 PER 상승 속도가 급격히 빨려졌는데, 이는 최근 기업들의 중장기 성장에 대한 인식 변화에 기인한 것으로 터무니 없진 않지만, 완화적 금융 여건 만으로 PER가 더 상승하기 쉽진 않다”라고 설명했다.

주요국 중앙은행들의 자산 증가(QE) 속도가 주춤해지고 있는 점은 가치주와 경기민감주 영역의 상승세를 둔화시킬 수 있다고 짚었다.

허 연구원은 “연준의 자산 증가 속도는 6월 말 이후, 유럽중앙은행(ECB)은 11월부터 정체되어 있다”며 “양적완화 규모 둔화가 악재는 아니나 경기 전망이 획기적으로 개선되지 않은 상황에서 자산 증가 속도 정체는 대출 둔화로 이어질 가능성이 높다”고 분석했다.

이어 “미국 대출 감소는 물가와 금리 하락의 요인으로 가치 스타일과 경기 민감 산업에 부정적”이라며 “이런 측면에서 단기적으로 코스피 추가 강세가 주춤할 가능성이 있다”고 말했다. 아울러 “이는 미국 연준 자산 증가가 주춤한 국면에서 코스피가 추세적으로 강한 경향이 있는데, 요즘은 코스피의 상대적 강세 속도가 너무 가팔랐기 때문에 상대적으로 미국이 멈추면 속도 조절을 해야 하는 것”이라고 설명했다.