[금융인사이드]GM은 왜 산은에 증자를 요구했을까

[이데일리 이서윤 기자]

[이데일리 김경은 기자] 이번 한국 제너럴모터스(GM) 사태에 대한 정부와 산업은행의 협상 결과를 두고 생기는 의문점 중 하나는 GM은 왜 신규대출금 8000억원에 대한 출자전환까지 감행하면서 산은에게 증자를 요구했는가다. 산은도 당초 주장했던 ‘GM과 같은 방식의 뉴머니 투입’ 조건에서 한발 물러나 예상되는 논란을 무릅쓰고 GM의 요구를 수용했다.

투자에 앞서 사업의 밑천을 조달하는 방식에 대한 결정은 기업활동의 주요 의사결정으로, 경영학에서는 ‘재무관리’(finance management)에서 주요하게 다루는 분야다. 기업이 자본을 조달할때 부채(debt)와 자본(equity)으로 조달할지는 각 조달 수단에 따른 비용(자본조달비용)과 투자 사업에 대한 부가가치(Profit) 창출 여부에 따라 결정된다.

우선 한 회사의 조달비용은 자기자본이 부채에 비해 항상 높다. 자기자본이 차입에 비해 위험수준이 높기 때문에 아무리 신용등급이 높은 우량기업의 경우라 하더라도 주주에게 줘야할 돈이 채권자보다 크다. 즉 회사 입장에서는 부채를 통한 조달이 더 유리한 셈이다.

하지만 과도한 차입으로 인해 적정 부채 수준을 넘어서면 부채 조달비용은 자기자본보다 더 커지게 된다. 과도한 금융비용 발생으로 기업의 부도위험을 높이기 때문에 적절한 부채와 자본의 조합을 결정하는 일은 기업의 주요 의사결정이다. 다시 말해 한국GM에 투입하는 뉴머니 4조7000억원을 전액 대출로 할 경우 부도위험에 더 가까워질 수 있는 만큼 뉴머니 중 일부를 자기자본으로 조달하는 것은 이자비용 연 600억원 가량을 아껴 한국GM의 정상화에 더 유리할 수도 있다.

그렇다면 GM 본사는 왜 산은에는 출자를 요구하고 자신들은 대출을 택했을까. GM본사는 한국GM에 대한 투자자가 아니라 경영 책임을 지는 최대주주라는 점이 차이가 있다. 보통 기업이 신규 사업 등을 위해 투자를 유치할 때 주주로부터 자금을 조달하는 경우는 사업성에 대한 자신감이 떨어지는 경우로 읽힌다. 주식시장에서 기업이 대규모 증자를 발표할 경우 주가 폭락으로 이어지는 이유다. 지난 2011년 LG전자가 스마트폰 사업 강화를 발표하며 1조원 규모의 증자를 발표하자 시장은 스마트폰 사업에 비전이 부족하다는 뜻으로 해석했다. 은행대출이나 채권을 통해 자금을 조달하는 편이 더 유리한데도 자본으로 외부조달했다는 것은 그만큼 사업성에 대한 자신감이 떨어진다고 주식 시장은 해석했다.

이를 한국GM사태에 대입하면 GM은 한국GM의 정상화에 대한 기대가 높지 않다는 뜻으로 해석될 수 있는 것이다. 출자전환에 대한 차등감자도 거부한데다 본사의 신규투입금은 대부분 대출로 하기로 했다.

만일 이번 뉴머니 투입으로 한국GM의 정상화에 대한 자신감이 있었다면 외부 투자자인 산은에게는 증자가 아닌 대출을 요구했어야 마땅하다. 아울러 차등감자를 수용한 뒤 산은과 동일한 방식으로 신규 자금을 투입했어야 한다.

산은은 단순 투자수익률을 좇는 투자자가 아닌 정책금융기관인 만큼 10년간 장기체류와 비토권 확보가 한국GM 투자 위험에 대한 ‘요구수익률(Required Rate of Return)’로 적절하다고 판단했을 수 있다. 하지만 이같은 한국GM 자본조달 구조로 볼 때 10년 후 GM 철수 논란은 여전히 재현될 우려를 남기고 있는 것이다. LG전자 스마트폰 사업부가 1조원 증자 이후 7년이 지난 지금도 여전히 적자를 내고 있는 것과 같다고 볼 수 있다.