(정기원의 Bull & Bear)선물 100포인트 시대 준비

[edaily] 지난 신정과 구정 직후 선물가격이 예상을 뛰어 넘어 선물이나 옵션 포지션을 주가변동방향과 일치시켜둔 투자자들은 큰 이익을 보았다.그러나 포지션을 반대로 보유한 경우 낭패를 보았다. 특히, 파생상품을 시작한 지 1~2년 정도 이내인 투자자들의 경우 지난해까지 경험하지 못하였던 선물가격 급변 사례를 자주 접하게 된다. 그렇다면 그 이유는 무엇인가? 최근에 선물가격이 큰 폭으로 변동하는 것은 선물가격이 지난해 보다 크게 높아진 것이 주된 원인이다. 이와 관련 우리나라에 주가지수선물이 도입된 지난 96년 5월3일 이후 최근까지 선물가격대별 변동폭을 살펴보면 선물가격이 100 포인트 미만일 때에는 가격변동이 별로 크지 않지만, 100포인트 부근을 넘어서면서부터는 크게 증가하는 것으로 나타나고 있다. 구체적으로 보면 선물가격이 40포인트 미만일 때에는 일평균 변동폭이 1.06포인트에 불과하고 40~60 포인트인 경우(1.56포인트), 60~80포인트인 경우(1.29포인트), 80~100포인트인 경우(1.45포인트) 모두 선물가격 변동폭이 크지 않지만, 100~120 포인트일 경우에는 2.44포인트로 증가하고 120포인트 이상일 때에는 2.72포인트나 되어 100을 넘어서면서 갑자기 커지게 되는데, 금년에 선물가격은 아직 100포인트를 넘지 못하였으나 거의 다가서자 선물가격 급변현상이 나타나기 시작한다. 이에 대하 선물가격 수준과 상관없이 전일 선물종가를 기준으로 하는 가격변동률이 항상 비슷하다면 선물가격이 높아짐에 따라 선물가격 변동폭이 높아지는 것을 당연한 것이라고 반박할 수 있다. 그러나 선물가격별 변동률은 일정하지 않고 선물가격이 크게 높거나 크게 낮을 때 큰 특성이 있는데, 구체적으로 살펴보면 선물가격이 60~80 포인트 또는 80~100포인트 일 때에는 전일종가 대비 변동률이 각각 1.87%와 1.63%에 불과하다. 또 선물가격이 40~60 포인트 일 때에는 3.16%, 40포인트 이하일 때에는 2.97%나 되어 선물가격이 60포인트 아래로 하락하면 변동률이 크게 높아져서 선물가격 하락폭 만큼 변동폭이 줄어들지 않는 것으로 나타나고 있다. 한편, 선물가격이 100포인트를 넘어서는 경우에는 오히려 전일종가 대비 변동률이 늘어나서, 선물가격이 100~120포인트일 경우 전일종가 대비 변동률이 2.23%나 되어 80~100 포인트일 때 보다 크게 증가한다. 또 선물가격이 120포인트를 넘기더라도 변동률은 줄어들지 않아(2.18%) 선물가격이 100포인트를 넘어서는 경우 절대적인 변동폭이 크게 증가하는 것으로 나타나고 있다. 이러한 사실을 정리하면 선물가격은 100포인트를 넘을 경우 절대적인 변동폭이 급증하는 특성이 있다. 이제 선물가격이 지난 수개월간의 상승세를 거져 100포인트를 목전에 두고 있어 앞으로 상승추세가 지속되는 경우 일간 가격변동폭이 지금보다 크게 늘어날 것으로 예상된다. 따라서 이제는 지난해와는 다른 투자전략의 전환이 필요하다. 특히 지난해 선물가격이 60~80 사이의 박스권에 머므르고 있을 때 사용하였던 옵션양매도와 같은 변동성 축소전략은 이제 변동성이 확대되는 시기에는 큰 위험에 봉착할 수 있으므로 변동성 확대에 대비할 수 있는 전략으로 변경할 필요성이 점차 커지고 있다. 아울러 금년 상반기중 선물가격이 상승세를 지속하고 이에 따라 변동성이 커질 것으로 보는 이유는 다음과 같다. 첫째, 최근 수년간 경상수지가 연 100억 이상으로 지속되고 있어 국내 유동성 공급이 많다. 둘째, 시중에 자금사정이 좋아 대출금리가 6% 미만수준에 머믈러 예금자들의 고수익 추구심리가 만연하다. 셋째, 시장의 큰 추세를 나타내는 중장기 이동평균이 지난 11월 중순부터 일제히 우상향으로 돌아서서 쉽사리 상승세가 꺽어지기 어렵다. 넷째, 선물가격이 장중에 상승하는 사례가 계속 반복되고 있지만, 시가는 쉽사리 상승하지 않아 아직 과열기미가 없어 상승이 시작되는 시기이다. 다섯째, 전일 나스닥 하락과 같은 악재가 나오면 장중에 쉽게 소화하면서 전일 나스닥 상승과 같은 호재가 나오면 당일에 큰 폭 상승으로 화답하는 등 악재에 무심하고 호재에 민감하게 반응하고 있는 점을 고려해 볼 필요가 있다. 결론적으로 이제는 선물가격 100포인트 돌파는 당연시 되고 있다는 생각이다. 혹시 나스닥 시장이 연일 하락하여 국내 주가상승을 막고 있어 의구심을 갖는다면 그동안 나스닥이 상승했다면 우리나라 선물가격이 과연 현재 수준일까 생각도 함께 해 볼 필요가 있을 것이다.