(초점)자금흐름 "회색지대"에서 "레드존"으로 향할까

정부투자기관에 다니는 30대 중반의 직장인 김영기씨는 최근 고민에 빠졌다. 6월에 3년전에 가입했던 비과세저축 3000만원의 만기가 돌아오기 때문이다. 목돈이 생기는데 어디에 투자할 것인가. 김씨는 3월 중순 전세를 옮겨야한다. 아파트 전세값이 들썩인다는 신문, 방송의 보도도 있고해서 서둘러 전세를 구하러 다녔다. 의외로 집은 쉽게 구해졌다. 월세로 나온 집이었는데 최근 금리가 떨어지면서 월세 이자가 낮아지자 주인이 전세로 돌린 것이다. 월세방이 전세로 바뀌면서 주인이 전세금을 높게 부를 수가 없었기 때문에 지금 사는 집 전세금에다 1500만원만 보태면 됐다. 저축만기가 6월이니까 3개월만 은행신용대출을 받기로 했다. 사이버 대출을 신청하자 곧바로 대출허가가 떨어졌다. 은행수신금리는 6%대로 낮아졌는데 실제 대출금리는 11%가 넘었다. 은행이자가 과하다는 생각이 들었다. 김씨는 3개월간 이자나 충당할 생각으로 따로 모아둔 500만원으로 주식에 투자하면 어떨까 생각했다. 6월에 저축을 타고 본격적으로 주식에 투자하기 전에 시험삼아 돈을 넣어보는 것도 괜찮을 것 같았다. 김씨가 주식투자를 생각한 것는 은행상품으로는 도저히 성이 차지 않기 때문이다. 이자를 제하고 나면 실제 은행금리는 6%도 되지 않았다. 직장에 다니기 때문에 데이트레이딩을 할 수는 없고 소액이라 어디에 맡기기도 뭐하고. 김씨는 우량주인 삼성전자나 포철을 사서 묻어둘 생각이었다. 그러나 주가를 알아보니 그것도 아니다. 삼성전자는 반도체 경기가 죽으면서 게걸음만 치고 있었다. 단기간 반도체 전망도 밝지 않아 보였다. 마침 직장의 한 선배로부터 프리코스닥 투자를 해보자고 제의가 들어왔다. 선배 친구가 하는 IMT2000관련 통신기술회사였다. 그 선배는 99년 코스닥 열풍이 불 때 프리코스닥으로 재미를 봤던 터라 귀가 솔깃했다. 문제는 사업내용을 도저히 이해할 수가 없다는 것. 뭘 하는 회사인지도 모르고 투자하기에는 위험이 너무 컸다. 결국 김씨는 여유돈 500만원을 투신 MMF에 넣어두기로 했다. 6월에 저축을 타기전에 주식시장에 변화가 오면 주식으로 옮겨탈 생각이다. 6월이후에도 대출 상환후 남은 1500만원을 일단 MMF에 넣었다가 기회를 엿보기로 했다. 사실 김씨는 MMF에 아픈 기억이 있다. 99년 대우사태가 터졌을 때 한동안 MMF에 자금이 묶여 맘고생이 많았다. 그 이후 투신사 근처에도 가기가 싫었지만 지금은 다르겠지 하는 생각으로 MMF를 선택하기로 했다. ◇"회색지대"로 몰리는 자금 김씨의 고민은 여유자금이 있는 사람이면 누구나 하고 있는 것이다. 김씨가 전세를 옮기는 예에서 보듯이 현재 부동산 시장은 정체상태다. 언론에서 떠드는 것과는 달리 부동산으로 자금이 흘러갈 가능성은 거의 없다. 대우차 정리해고 은행합병 등으로 인력 구조조정이 본격화되면 100만명에 육박하는 실업자는 더욱 늘어날 것이고 부동산 시장은 매물로 홍수를 이룰 것이다. 은행수신금리는 낮아지는데 상대적으로 개인대출은 받기가 쉽다. 은행입장에서 개인대출은 아직도 마진이 높은 손쉬운 영업수단이다. 주식시장은 아직 회복기에 들어서지 않았다. 시중 자금이 주식시장 주변에 머물면서 기웃거리는 수준이다. 결국 MMF는 김씨처럼 기회를 봐서 주식에 투자하려는 사람들에게 알맞는 "회색지대"다. 수시입출금이 가능하면서 은행상품에 비해 금리도 높기 때문이다. ◇저금리와 자금이동 올해들어 투신 MMF 수탁액은 매주 2조원 가까이 증가하고 있다. 금융권의 자금이동 상황은 극적으로 변했다. 대우사태이후 투신권은 자금이탈에 전전긍긍했으나 최근에는 MMF로 자금이 너무 들어와 기관자금을 거부하는 지경에 이르렀다. (주간단위 금융상품별 증감. 자료=증권전산) 은행권으로 집중됐던 자금이 저금리 시대를 맞아 보다 높은 수익률을 찾아 이동하고 있다. 일단 투신권 MMF, 단기채권, 장기채권형 등이 주 타깃이다. 같은 투신권 상품이지만 주식형은 인기가 없다. 주식형은 한 주에 기껏 200억원 정도밖에 늘지 않는다. 시중자금이 아직 주식시장을 불신하고 있다는 것은 고객예탁금 추이에서도 나타난다. 올해들어 고객예탁금은 주간단위로 볼 때 감소추세를 나타내고 있다. 은행권역시 자금이탈에 시달리고 있다. 요구불예금은 2월초까지 매주 3000억~5000억원씩 이탈했고 저축성예금은 2월초에 5조원이상이 이탈했다. 은행의 저축성예금이 투신권 MMF나 채권형상품으로 이동했다고 추론할 수도 있다. 은행권에서 특이한 것은 금전신탁이 늘어나기 시작했다는 것이다. 이는 투신상품 수탁액이 늘어나는 것과 같은 맥락으로 풀이된다. 일부 기관들은 은행 저축성예금을 빼서 특정신탁으로 옮겨 수익률이 높은 회사채 등에 투자할 것을 요구하고 있다. 정보통신부도 은행권에서 만기도래한 예금 4000억원을 투신권에 배분, 회사채에 투자하도록 했다. 자금이 회사채쪽으로 일부 이동하면서 회사채 발행시장과 유통시장이 활기를 찾았다. 그러나 데이터 상으로 회사채 시장은 아직 회복기의 초입이다. 이제 BBB급 회사채가 선별적으로 발행되는 수준이다. ◇자금이동 방향-그레이존(Gray Zone)에서 레드존(Red Zone)으로 자금이동을 촉발시킨 것이 "저금리"라면 앞으로 자금이동의 방향도 금리에서 찾아야할 것이다. 전철환 한은 총재는 지난주 "국고채 시장이 과열됐다"고 경고했다. 이후 국고3년 수익률은 5.3%선으로 급등했다. 전 총재의 경고 발언이 노린 것은 좀더 많은 자금이 기업부문으로 흘러가는 것이다. 기업부문으로 자금이 이동하는 경로는 은행대출, 주식시장을 통한 유상증자, 회사채 발행 등이다. 은행대출은 2차 금융구조조정이 진행되는 속도에 따라 매우 더디게 진행될 것이다. 국민-주택의 합병은 상반기를 지나야 가시적인 모습을 드러낼 것이고 대출확대 등 수익구조의 변화는 그 이후부터 시작될 것이다. 주식시장을 통한 자금이동은 "현재로서는" 막연하다. 미국 주식시장이 경기논쟁에 휘말려 하루는 급등하고 하루는 급락하는 사태가 반복되고 있기 때문이다. 결국 회사채 또는 프라이머리CBO, CLO 등등의 채권을 통한 자금이동만이 거의 유일한 통로다. 최근 회사채 시장이 기지개를 켜면서 BBB급 회사채들이 프라이머리CBO의 풀에서 이탈하는 현상까지 나타나고 있다. 기관투자가들이 프라이머리CBO가 나올 때부터 상품성에 의문을 품고 있었다는 것을 감안하면 BBB급의 풀 이탈은 바람직한 현상이 아니다. 일면 회사채 시장이 회복되고 있다는 것으로도 볼 수 있지만 회사채 시장을 살어나게 한 신속인수제도의 근간을 흔들고 회사채 발행금리 자체에 "버블" 가능성도 동시에 내포하고 있기 때문이다. MMF라는 회색지대(Gray Zone)에 몰려있는 자금들이 버블 가능성이 엿보이는 회사채나 상품성이 떨어지는 신용보강 채권으로 이동할 가능성은 매우 낮다. 시중자금은 미국 경제회복에 맞물려서 국내 경기가 움직이는 시점까지 증시주변을 떠돌도가 상반기를 지나면서 주식시장(Red Zone)으로 움직일 개연성이 높다. 채권수익률 곡선이 점차 파르게 변하게되면 리스크 선호도가 올라갈 것이기 때문이다.